大豆再现新高期现走势背离野磨芋

大豆再现新高 期现走势背离

11月中下旬以来，大豆期价持续反弹，其中远月合约更是创出了年内新高。期价上涨动力主要来自宏观层面利好和外盘上涨的带动。

宏观层面上，全球在通胀预期和人民币持续贬值的共振下，大宗商品价格出现一致性走强趋势。外盘方面，在美国政府增加生物柴油掺兑使用量和美豆出口需求强劲的推动下，美豆期价创4个月新高。

与期货价格的红火涨势相比，主产区大豆现货价格仅出现小幅上涨，期现价格走势的背离，说明投资者和现货商对后市的分歧加大。从期现套利的角度来看，走货不畅的现货商可以在大豆合约上尝试卖出套保。从仓单压力上看，大豆近远月合约面临的仓单压力均较大，投资者可逢高在大豆1705合约上轻仓空单介入。

全球再通胀内外盘齐上涨

自11月9日特朗普在美国大选胜出后，全球大宗商品价格出现了一波凌厉的涨势。国内方面，美元指数持续走升的背景下，人民币贬值进程加快，叠加外盘大宗商品期价的上涨，令国内通胀预期尤为强烈，文华财经指数本周一创下年内新高。

产业政策方面，11月23日美国环保署(EPA)宣布将总再生燃料掺和量从2016年的181.1亿加仑上调至2017年192.8亿加仑，较5月提案的188亿加仑增2.6%;常规乙醇燃料用量从145亿加仑上调至150亿加仑，较5月预期增1.35%;先进生物燃料掺和量从2016年36.1亿加仑上调至42.8亿加仑，较5月增7%。预计作为生物柴油主要原料的豆油用量将会得到提升，据机构估算美国豆油使用量增量在32.7万吨。美国生物柴油掺兑使用量上升提振了全球食用油价格，也对美盘豆类价格产生提振。与此同时，11月美国大豆出口需求依然强劲。据美国农业部发布的周度出口销售报告，截至2016年11月17日的一周，美国2016/2017年度大豆净销售量为1898600吨，比上周高出35%，比4周均值高出11%。本年度迄今为止大豆出口销售总量已达4037.01万吨，比上年同期增长26.3%。受此影响，CBOT市场美豆期价创4个月新高。

尽管有诸多利好的支撑，但全球大豆供需宽松局面仍将限制外盘大豆价格的上涨想象空间。从近期的播种情况来看，当前南美天气总体理想，巴西大豆主产区天气尤其完美，阿根廷大豆播种进展顺利，美中不足是阿根廷中期旱情有可能继续发展。从全球供需角度来看，如果后期南美天气不出现大的灾害，南美产量将继续增加，在美豆产量创历史新高的背景下，供需宽松的格局将令美豆期价难有大的涨幅。

产区价格稳中略涨

今年物流成本因素在商品价格的比重明显上升，由于铁路、公路运力紧张，铁路请车难叠加公路严查超载导致运费明显上涨成为产销区价格扩大的主要原因。据发改委最新数量，10月份，全国铁路完成货运量3.07亿吨，同比增长11.2%，为2015年2月以来最高。1~10月份全国铁路累计完成货运量27.11亿吨，同比下降3.3%(1~9月同比下降6.31%)。中铁总数据显示，10月国家铁路货运量同比增长8.4%，这是连续第三个月实现正增长。同时，10月单月货运量达2.44亿吨，创下2015年2月以来最高水平。

国产大豆方面，11月产区与销区国产大豆价格走势持续分化，11月末黑龙江地区食用豆收购价格3560~3700元/吨，与上月同期相比上涨40~60元/吨，油用豆收购价格维持在3180~3220元/吨，与上月同期持平。尽管产区大豆价格保持稳定，但由于外运物流成本同比持续增加，导致销区大豆到货成本明显上升，带动关内大豆收购价格持续上涨，山东蛋白厂收购价格上涨至4600元/吨的新高。

供应方面，今年东北大豆产量增加，近期东北雨雪天气增多，加之今年铁路、公路运力紧张程度均高于往年，大豆外销受到一定程度的影响。近期东北中储粮入市收购对价格产生短暂支撑，但与巨大的供应量相比，中央储备大豆轮入数量有限，且后期仍需轮出大豆以保持库存平衡。预计后期随着东北农户销售新豆数量的增加，国产豆供应压力仍将会逐步显现。

需求方面，今年东北大豆质量同比明显下降，加之今年运费上涨导致东北豆外运物流成本增加，而今年黄淮地区新豆蛋白含量明显高于东北大豆，关内豆性价比较优并获得市场青睐，使得东北豆需求较往年同期偏少，贸易商普遍持谨慎态度。油用需求上，今年主产区油厂开工率虽然好于往年，但并没有大幅提升的势头，黑龙江省除九三、龙江福等龙头企业压榨少量国产豆外，大部分中小油厂仍处于停工状态。

另外，从往年价格走势来看，2014和2015年国产大豆价格走势在开秤后均呈现高开低走态势，年度低点均出现在次年的4~5月春耕之前，今年国产豆开秤后价格并未立即走低，而是呈现稳中略涨的态势，但今年产区库存压力较大，而外运不畅导致供应压力后移，后期仍需警惕农户春耕前的抛售行为。

期现背离严重仓单压力较大

从仓单角度来看，大豆面临的仓单交割压力始终较大。

一是截至11月30日，大商所公布的大豆仓单数量为21884手，其中位于黑龙江省的北安直属库等交割库仓单数量为17313手，占比最大。从期现货价格的表现来看，当前大豆期价表现强势，而现货价格相对疲软，导致现货商期现套利盈利窗口出现，后期仓单注册数量可能进一步上升。

二是从1701合约近期大幅减仓的情况来看，当前多头在此合约上接货的意愿并不强烈，而大豆仓单在每年的3月均需注销。如果后期1701合约交割量不大的话，现有大豆仓单可能会在3月注销后重新注册并抛到1705合约上。

三是中储粮东北各直属库当前正在进行中央储备大豆的轮入业务，为防止轮空风险，一般是轮入后方可轮出大豆。预计在后期东北大豆外销不畅的情况下，轮出大豆注册成仓单转抛到1705合约的可能性较大。投资者宜密切关注后期大豆仓单新注册数量的变化。

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